지난 6월 16일(현지시간) 미국 보스턴에서 열린 2025 바이오USA (사진=연합뉴스)

[위즈경제] 이수아 기자 =삼성바이오로직스가 인적분할을 하면서 증권가는 기업가치를 재평가했다. 

24일 삼성바이오로직스(이하 로직스)와 삼성에피스홀딩스(이하 에피스)가 분할된 후 코스피에 재상장을 완료했다. 

재상장일 기준 기업가치는 로직스 82조 8000억원(+46.5%), 에피스 10조 9000억원(-64.1%)이다. 합산 시가총액은 93조 7000억원으로 분할 전 86조 9000억원 대비 7.9% 증가한 모습이다. 

이에 따라 대신증권은 로직스 투자의견을 ‘매수(Buy)’로 유지하고 목표주가를 150만원에서 220만원으로 47% 상향 조정했다. 

이희영 대신증권 연구원은 “이번 주가 상승은 실질적인 가치 증가보다는 인적분할 이후 유통 주식 수가 35% 줄어든 영향”이라며 “분할 구조에 따른 계산상의 결과”라고 설명했다. 

대신증권은 목표주가 산정에 2028년 5공장이 완전히 가동될 때의 예상 영업이익(EBITDA)을 현재 가치로 환산한 수치를 반영했다. 로직스의 향후 12개월 예상 실적 기준 EV/EBITDA 3년 평균치인 30.5배를 적용했다. 이는 글로벌 경쟁사 론자보다 약 50% 높은 수준이다.

대신증권은 로직스가 높은 수익성을 유지하고 있다고 평가했다. 최근 3년 평균 EBITDA 마진은 로직스가 43%로 론자(31%)를 웃돌았으며, 2025년에는 각각 54%, 30%로 격차가 더 벌어질 것으로 전망했다.

이 연구원은 3주간 거래가 정지된 이후 수급이 재편되는 과정에서 단기적으로 주가 변동이 있을 수 있지만, 장기적으로는 주가가 우상향할 것으로 내다봤다.

그는 "올해 미국 의약품 관세 리스크와 분할에 따른 거래정지, 그리고 1조 8000억원 규모의 미국 수주 등 호재가 아직 주가에 충분히 반영되지 않았다"고 평가했다.

이어 "분할 후 순수 CDMO 기업으로 재편되면서 수주 경쟁력이 더 높아질 것으로 기대된다"며 "4공장 풀가동과 5공장 본격 가동이 실적을 끌어올릴 것"이라고 덧붙였다. 또한 "6공장 착공과 미국 공장 투자 검토 등 중장기 성장 가능성이 있다"고 분석했다.

대신증권은 로직스의 2025년 실적을 매출 4조 4600억원, 영업이익 2조 600억원, 영업이익률(OPM) 46.3%로 예상했다. 이 연구원은 1~4공장이 모두 풀가동 상태에 있고, 5공장은 올해 4월 가동을 시작해 2026년 2분기부터 실적에 반영될 전망이라고 말했다. 

그러면서 "생산능력(CAPA) 확대 이후 가동률이 오르면서 고정비 부담이 줄고 있어 수익성 개선의 핵심 요인"이라며 "환율 하락 위험이 있더라도 운영 효율 개선, 제품 단가 인상, 규모의 경제 효과로 수익성은 유지될 것"이라고 덧붙였다. 

◇ 미래에셋증권, 5공장 가동 본격화·글로벌 수주 확대…분할 후 성장 기대감 반영

미래에셋증권도 로직스 투자의견을 ‘매수(Buy)’로 유지하고 목표주가를 230만원으로 제시했다. 이는 분할 전 목표주가 160만원보다 높아진 수치다. 

김승민·조세은 미래에셋증권 연구원은 "에피스 분리로 CDMO(바이오의약품 위탁개발생산) 사업에 집중할 수 있게 됐다"며 "CDMO 가치만 반영한 결과 목표주가가 상향됐다"고 설명했다.

이들은 분할 전 로직스의 총 기업가치를 CDMO 105조원, 바이오시밀러 자회사 에피스 9.1조원, 순현금 1조원을 더해 총 116조원으로 평가했다. 이를 주당 160만원으로 환산했다. 분할 후에는 CDMO 가치만 적용해 목표주가를 230만원으로 산정했다.

CDMO 가치는 2028년 5공장이 완전히 가동될 때의 예상 이익(EBITDA 약 3조 455억원)을 기준으로, EV/EBITDA 35배를 적용해 105조원으로 평가했다. 이 수치는 론자의 평균보다 50% 높은 수준으로, 로직스가 더 높은 매출 증가율과 이익률을 기록할 것으로 본 데 따른 결과다.

미래에셋증권은 로직스의 2025년 매출 증가율을 30%로 전망했으며, 론자는 20%, 우시는 15%로 비교했다. 같은 기준에서 로직스의 2025년 EBITDA 마진은 55%, 론자는 30%, 우시는 35%로 예측했다.

이들은 수주 측면에서도 긍정적으로 평가했다. 최근 로직스는 미국 제약사와 1조8000억원 규모의 대형 계약을 체결했다. 이는 미국 정부의 의약품 가격 규제와 관세 불확실성이 해소되면서 고객사들의 보류됐던 의사결정이 다시 진행된 결과로 해석된다.

또한 일본 상위 제약사와도 계약 협상이 진행 중이며, 6공장 투자 발표도 기대된다고 밝혔다. 인적분할로 사업 구조가 단순화되면서 수주 경쟁력도 강화될 것으로 전망했다.

2025년 실적은 매출 4조 5292억원, 영업이익 2조 1034억원으로 각각 30%, 49% 성장할 것으로 예상했다. 2026년에는 5공장 실적이 본격 반영돼 매출 5조 1960억원, 영업이익 2조 2824억원을 기록할 것으로 내다봤다.

한편, 25일 로직스 주가는 162만 7000원으로 장을 마감했다.