코스맥스 3분기 매출은 5,856억원을 기록했다. (사진=연합뉴스)

[위즈경제] 이수아 기자 =코스맥스가 3분기 시장 기대치를 밑도는 실적을 발표하면서 한국 법인의 수익성 하락과 동남아 실적 부진이 동시에 드러났다. 주요 증권사들은 일제히 목표주가를 하향 조정하며 실적 회복 전까지 조심스러운 태도를 보였다. 

글로벌 화장품 ODM(연구·개발·생산) 기업 코스맥스는 지난 10일 공시를 통해 3분기 매출이 5,856억원을 기록했다고 밝혔다. 이는 전년 동기 대비 10.5% 증가한 지수다.

한화투자증권은 “영업이익은 427억원으로 컨센서스(시장 평균 전망치·567억원)를 큰 폭으로 밑돌았다”고 밝혔다. 전년 동기와 비교했을 때 영업이익이 1.6% 감소했다. 

실적 부진의 주요 원인은 한국 법인의 수익성 하락과 동남아 지역에서 저조한 성과로 분석된다. 한국 법인은 주력 고객사의 주문 감소와 신규 고객사 유입에 따른 제품 믹스 변화로 인해 영업 이익률이 -2.3%까지 하락했다. 

계절성 요인과 관세 리스크도 매출 둔화에 영향을 미쳤다. 실제로 한국 법인 매출은 전년 대비 10.3% 증가하는 데 그쳤다. 

증권가는 한국 법인에 대해서 수익성 악화가 우려된다고 지적했다. 한화투자증권은 지난 발간 자료에서 ‘상위 브랜드의 성장세 둔화와 신규 히어로 브랜드 부재’로 한국 법인의 영업이익률이 10~11% 수준으로 수렴할 것으로 예상했다. 그러나 썬·에센스·기초 등 일부 기초 카테고리 외 제품군 매출이 성장이 둔화하면서 ‘역성장했다’고 지적했다. 

이어 “생산량 감소에 따른 역레버리지가 3분기 어닝 쇼크의 주요 원인 중 하나”라며 “신규 인디 브랜드사의 유입이 늘어나며 기존 1,700여 개에서 2,200여 개까지 확대됐지만 이에 따라 운영과 제조 효율성은 떨어진 것으로 파악된다”고 평가했다. 

동남아 시장에서는 인도네시아 법인의 매출이 중국산 저가 제품과의 경쟁 심화로 전년 대비 33.4% 감소했다. 태국 법인 역시 선케어 수주 감소로 상반기 대비 성장세가 둔화하며 전년 동기 대비 36.1% 증가에 그쳤다.

반면 중국과 미국 시장에서는 회복 조짐이 나타났다. 미래에셋증권에 따르면, 중국 법인의 매출은 1분기 3%, 2분기 1%에 이어 3분기 22% 증가하며 회복 속도를 높이고 있다. 미국 법인도 매출 반등에 힘입어 영업이익 적자를 20억원 수준까지 줄였다.

한유정 한화투자증권 연구원은 "오프라인 주력 브랜드사로의 고객 다변화와 동남아 수출 물량 확대로 중국 법인 매출이 22.3% 증가했다"며 "신규 고객사 매출 기여로 미국 매출도 13.6% 증가해 연결 매출은 컨센서스에 부합했다"고 분석했다.

◇ 미국·중국 실적 회복세에도…한국·동남아 부진에 증권가 목표주가 줄하향

11일 한화투자증권은 코스맥스 투자의견을 ‘매수(BUY)’로 유지했지만, 목표주가를 22만원으로 하향했다. 한유정 연구원은 “연결 실적 개선을 책임지던 한국 법인의 수익성 악화가 우려스럽다”며 “고객 및 제품 믹스 개선에 대한 확인 후 대응이 필요하다”고 강조했다. 

교보증권은 목표 주가를 31만원에서 23만원으로 하향하면서도 투자의견은 ‘매수’를 제시했다. 권우정 책임연구원은 한국 법인 수익성 악화가 실적 하향의 주요 요인으로 탑라인 성장률 둔화보다 수익성 감소 폭이 더 큰 부담 요인으로 지목했다.

권 연구원은 “동남아 성장 둔화 역시 모멘텀 약화 요인으로 작용했다”며 “향후 주가 반등을 위해서는 한국 법인의 수익성 회복이 핵심 변수”라고 평가했다. 

미래에셋증권 역시 목표주가를 23만원으로 하향 조정했다. 이들은 경쟁사 대비 할증 요인이던 높은 성장성과 동남아 시장 선점 모멘텀도 현재 소강상태가 됐다고 판단하며, 실적 가시성을 확인한 이후 접근해야 한다고 말했다. 

배송이 미래에셋증권 연구원은 “10월까지 영업 상황도 유의미한 개선은 확인되지 않은 것으로 파악된다”며 “마진 개선을 다시 확인하기까지 시간이 더 소요될 것으로 예상한다”고 밝혔다. 

한편, 한국 거래소에 따르면 코스맥스는 지난 6월 25일 한국거래소에서 287,000원 최고점을 찍은 이후 내림세를 보인다. 11일에는 최저 155,700원까지 내려간 이후 12일 158,000원으로 장마감했다.